https://www.elmostrador.cl/noticias/opinion/columnas/2023/04/11/apostando-en-el-casino-la-plata-de-los-pensionados/
La investigación
de la FNE a Enjoy, Dreams y otros por colusión en los casinos sigue avanzando. En
agosto 2022 la PDI incautó computadoras y documentos tras allanar las casas de
tres ejecutivos, dentro de los cuales está Henry Comber, actual presidente de
Enjoy, y Jaime Wilhelm, CEO de Dreams. Recientemente ha salido a la luz la
existencia de un grupo de WhatsApp entre los ejecutivos, el cual fue aclarado
-por parte de Enjoy- que era para “discusión de materias gremiales”.
De ser comprobada
una colusión, sería de la más alta gravedad, y puede traer efectos colaterales en
el extranjero (recordemos que, en el contexto de la reorganización judicial de
Enjoy, y en relación a los bonos internacionales, éstos fueron repactados y se
emitieron nuevos bonos en 2020, con vencimiento en 2027).
Sin
embargo, existe una arista que nadie ha comentado hasta ahora y que puede ser
incluso más grave, al afectar a todos los chilenos: haber apostado en el casino
la plata que respalda las pensiones.
Literal. Y
tiene que ver con Euroamérica, controlador de Enjoy.
El holding Euroamérica está compuesto por
Euroamérica S.A. (matriz) y filiales. Euroamérica Compañía de Seguros de Vida
es la principal filial, explica una parte considerable del patrimonio del holding y es proveedora de importantes
dividendos a la matriz. Otra filial, menor a la anterior, es Euroamérica Corredores
de Bolsa. A diciembre 2020, del holding Euroamérica, solo Euroamérica
Corredores de Bolsa figuraba dentro de la lista de accionistas, con menos del
1% de la propiedad de Enjoy.
Pues bien,
en 2021, Euroamérica S.A. se convirtió en el principal accionista de Enjoy, con
el 19,7% (a dic 2021); Euroamérica Corredores de Bolsa poseía el 2,83% de Enjoy.
Lo anterior fue el resultado de una negociación con los antiguos controladores,
la familia Martínez y el fondo Advent, hasta conseguir una reconversión de deuda
por acciones. Henry Comber y Nicholas Davis entraron al directorio en
abril 2021; luego Comber –que había sido gerente
general corporativo y presidente de Euroamérica
S.A., y también presidente de Euroamérica Compañía de Seguros de Vida- se convirtió en presidente de Enjoy.
En 2021
Enjoy S.A. comunicó que dicha empresa y Dreams S.A. habían alcanzado un
entendimiento para una eventual fusión, en la cual Enjoy absorbería a Dreams.
La operación implica la fusión entre las dos principales compañías de la
industria, pasando a ser la entidad fusionada su actor principal, al ser
propietaria de 12 de los 19 casinos cuyas licencias fueron otorgadas bajo la
Ley de Casinos.
A
diciembre 2021, La situación financiera de Enjoy seguía delicada: la deuda
financiera excedía el patrimonio contable; los bonos emitidos en EE.UU.
correspondían al 82,15% del pasivo financiero, y equivalían al 89,4% del
patrimonio; y el pasivo total de Enjoy era 2,76 veces el patrimonio. El
problema de Enjoy viene mucho antes de la pandemia. En 2015, el 42% de la deuda
financiera de Enjoy era de corto plazo y, por lo tanto, había una fuerte
presión sobre los flujos de caja. La deuda financiera de corto plazo terminó
siendo 1,9 veces el cash de Enjoy. ¿Y
qué pasó? La deuda se duplicó nominalmente en menos de 5 años. ¿Y los ingresos?
El Ebitda fue cayendo tanto a nivel absoluto como relativo. El ratio Deuda
Financiera/Ebitda pasó de estar en torno a 4 veces (período 1Q2015 a 1Q2017) a
casi 14 veces (2Q2020). En 2017 Enjoy emitió un bono internacional por USD 300
millones, según la norma 144A y la Regulación S de la Securities and Exchange Commission (SEC) y de la Ley de Valores de
EE.UU.
En
resumen, a) una mala situación financiera de Enjoy, por años, que la llevaron
al proceso de reorganización judicial en Estados Unidos, b) cambio de
controladores por la vía de conversión de deuda en acciones, c) deuda
financiera principalmente en bonos emitidos en Estados Unidos, y d) una
situación a finales de 2021 nuevamente con pérdidas y con un pasivo total 2,76
veces el patrimonio.
En este
contexto, es donde aparece la fusión con Dreams como carta ganadora. Y es aquí
donde ocurre lo impensado: en el primer trimestre de 2022, Euroamérica Compañía
de Seguros de Vida entró directamente a la propiedad de Enjoy, con el 6,65% (4°
mayor accionista). Cabe destacar que Euroamérica S.A. (principal accionista) disminuyó
su participación desde un 19,7% (dic. 2021) a un 15,25% (marzo 2022). Agregando
el 3,35% de Euroamérica Corredores de Bolsa, el holding Euroamérica posee el 25,25% de Enjoy.
El
principal producto que vende Euroamérica Compañía de Seguros de Vida son rentas
vitalicias. Entonces, las preguntas que quedan son las siguientes:
·
¿Cómo pudo Euroamérica Compañía de Seguros de
Vida, una compañía que vende rentas vitalicias y administra recursos
provenientes de los ahorros de las pensiones, y que están destinados a ser
invertidos en instrumentos que respalden adecuadamente la deuda con los
pensionados, haberse “metido” en la propiedad de una compañía con pérdidas,
alto endeudamiento, en un proceso de reorganización judicial, y apostando a
eventuales y supuestos mejores resultados producto de una fusión aún no
autorizada?
·
¿Cuál fue la evaluación financiera y económica
que justificó esta inversión? ¿A qué precio (de la acción de Enjoy) compró Euroamérica
Compañía de Seguros de Vida?
·
Si usted tuviera que invertir sus recursos
ahorrados que respaldan su pensión, ¿lo haría en una empresa con pérdidas y
sobreendeudada? ¿Apostaría a eventuales mejoras producto de una supuesta
fusión?
·
¿Acaso no es evidente el conflicto de interés de
Euroamérica S.A. controladora de Euroamérica Compañía de Seguros de Vida y
principal accionista de Enjoy? ¿Qué hay de la “transferencia de riesgos” desde
la matriz a la filial?
·
¿Hubo compraventa directa de acciones de Enjoy
entre Euroamérica S.A. (matriz) y Euroamérica Compañía de Seguros de Vida (filial)
durante el primer trimestre 2022?
·
¿Qué explicación se les da a los pensionados
por renta vitalicia de Euroamérica, respecto de la maravillosa inversión
realizada (léase irónico) y sobre la investigación sobre colusión? Y en caso de
que la fusión no se autorice y/o haya importantes sanciones si se comprueba
colusión y/o los bonistas realicen acciones legales en Estados Unidos, ¿quién
compensará a los pensionados?
·
¿Qué dice la CMF al respecto? Hasta ahora, ni
pío. ¿Se quedará satisfecha con explicaciones del tipo: “no hay ningún
impedimento legal para que la compañía realizara esa inversión”?
He escrito
muchas columnas sobre el grave problema que todas las Compañía de Seguros de
Vida que venden rentas vitalicias tienen con respecto a la ficción contable
debido a la subvaloración de sus pasivos y al descalce de riesgo de sus
inversiones. Y en relación a dicho descalce, he llegado a usar una parábola
comparando dichas inversiones con jugar en el casino del mercado de capitales.
Pues bien, nunca pensé que la parábola llegaría a ser literal.
Iván Rojas
B.
